优配好油 两大因素支撑我国出口韧性

明明（中信证券首席经济学家）优配好油

2025年5月，在美国所谓“对等关税”扰动下，以美元计价的中国出口同比实现4.8%的增长，呈现出一定韧性。进口则因国内制造业景气度偏弱而同比下跌3.4%。在“出口韧性+进口疲弱”的组合下，贸易顺差达1032.2亿美元。

从贸易伙伴看，欧洲、东盟、拉丁美洲等市场成为我国出口维持韧性的关键。发达经济体方面，2025年5月，受4月初美国所谓“对等关税”冲击，我国对美国出口转负优配好油，其中5月当月录得-34.5%的同比下跌。对欧盟的出口则保持高增，录得同比增速12.0%。新兴市场方面，在“抢转口”的支撑下，5月我国对东盟出口实现14.8%的同比高增，其中对越南和泰国的出口同比增速超20%。我国对拉丁美洲和非洲的出口同样保持稳中有升，今年5月分别录得同比增速2.3%、6.2%。

从贸易商品看，汽车、半导体产业链、交运设备产业链、机械设备等相关商品出口维持较好表现，劳动密集型产品出口承压。一是受全球需求旺盛和我国船舶行业竞争力提升的支撑，2024年以来我国船舶出口呈现高景气。具体到船舶出口额，在2024年存在高基数的情况下，2025年5月我国船舶出口仍实现43.7%的高增。二是机电产品作为我国主要的出口商品，今年5月同比增长7.2%。其中，集成电路出口同比增长达33.4%、通用机械设备商品的出口增速超5%。三是伴随着美国“对等关税”落地，劳动密集型产品出口整体有所承压，箱包、纺织原料及制品、鞋靴、玩具、家具等商品在今年5月的出口同比均录得不同程度下跌。

进口方面，国内制造业景气度仍偏弱。今年5月，在中美贸易谈判取得阶段性成果的影响下，国内制造业景气度边际有所改善，但读数仍低于荣枯线。在此背景下，一方面，或是出于对贸易不确定性加剧的预期，半导体产业链海外进口有所加速，机电产品进口实现6%的同比增长，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路进口分别同比增长48%和9%；另一方面，主要进口大宗商品中，大豆进口同比高增22.5%，铁矿砂、原油、铜矿砂、煤及褐煤、天然气等进口均为同比下跌，且跌幅超10%。

当前，我国贸易多元化格局进一步改善，新兴市场与我国之间的贸易往来愈发紧密。从我国出口份额视角看，新兴市场占中国出口份额持续攀升，我国贸易多元化格局有所改善。2024年，美国占我国出口的份额为14.7%，较2019年末读数下降2.1个百分点。今年前5个月，美国占我国出口的份额进一步下滑至12%；相比之下，同期新兴市场占我国出口份额持续攀升，东盟和拉丁美洲占我国出口的份额分别为17.8%和7.8%，较2019年末读数分别提升2个百分点和1.7个百分点。其中东盟作为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟经贸关系日益紧密，贸易互补不断增强。考虑到近年来中国积极推动的共建“一带一路”、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、中国—中东欧国家合作机制等一系列经贸领域合作协议，我国贸易多元化格局较上一轮中美贸易摩擦期间有所改善。从发达经济体进口份额视角看，中国在美国进口结构中的份额持续回落，但中国在欧盟进口结构的地位则相对稳定。2022年以来中国在欧盟进口的份额基本维持在21%左右水平小幅波动，表明在中欧经济高度互补、利益紧密交融的背景下，中欧双边贸易保持稳定发展。

我国出口商品结构进一步优化，中高端制造商品的产品竞争力不断增强，带动出口实现高增的同时有望增强出口韧性。近年来，我国制造业高端化、智能化、绿色化转型动能强劲，产品竞争力持续提升。2024年全年，我国半导体产业链、交运设备、机械、家电等商品出口实现高增。出口结构方面，对比2019年和2023年，去年我国纺织原料及制品、杂项制品等商品在总出口的占比份额持续下降，而以交运设备为代表的中高端制造商品出口份额持续提升，显示出我国出口结构进一步优化的趋势。

综上优配好油，随着中美经贸谈判取得阶段性成果，美国关税等外部扰动对我国出口的影响有所减弱，但由于美国关税政策的不确定性仍存，其对出口的影响依然不能忽视。东盟和拉丁美洲等新兴市场需求，以及与欧盟之间相对稳定的双边经贸关系，均是当下全球贸易环境高度不确定性下我国出口韧性的重要支撑。此外，我国制造业高端化、智能化、绿色化转型动能强劲，中高端制造商品出口的国际竞争力逐步提升，预计以上因素有望在一定程度上增强我国整体出口的韧性。我们预计，“抢出口”或支撑全年出口同比增速实现约2%~3%的增长。节奏上，预计二季度相关“抢出口”和“抢转口”或延续，对当期的出口表现形成支撑；三四季度抢出口力度有所回落。

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